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在(zài)連續3天(tian)實施30億(yì)元7天期(qī)逆回購(gou)操作後(hou)，12月15日，中(zhong)國人民(mín)銀行（下(xià)🧡稱“央行(hang)”）小幅加(jia)量開展(zhǎn)了50億元(yuán)7天期逆(nì)回購，操(cāo)作利率(lǜ)維持2.1%不(bu)變。鑒于(yú)當日有(yǒu)120億元逆(ni)回購到(dào)期，故公(gong)開市場(chǎng)實現淨(jìng)回籠🤞70億(yi)元。

對此(cǐ)，東方金(jīn)誠首席(xí)宏觀分(fen)析師王(wang)青表示(shì)，臨近月(yue)❤️末，财政(zheng)收支♈、銀(yín)行考核(he)等因素(sù)對市場(chǎng)流動性(xing)的擾動(dòng)會有所(suǒ)加大。在(zai)這♌一時(shi)段，央行(háng)大多會(hui)加大逆(nì)回購操(cao)作量來(lai)削峰填(tian)谷。考慮(lü)到🥰當前(qian)市場流(liu)動性處(chù)💰于較為(wéi)充裕水(shui)平，以上(shàng)因素影(yǐng)響或将(jiāng)較為有(yǒu)限，後📞期(qi)逆回購(gou)操作規(guī)模顯著(zhe)加大的(de)可能性(xing)較小。

7月(yuè)份以來(lai)，銀行間(jiān)市場資(zī)金面始(shi)終維持(chi)寬松态(tài)勢，DR007（銀行(háng)間存款(kuǎn)❌類金融(róng)機構7天(tiān)期質押(yā)式回購(gòu)利率）一(yī)直處于(yú)7天期逆(ni)回購利(lì)率之下(xià)運行。據(jù)全國銀(yín)行間同(tong)業拆借(jiè)中心數(shu)據顯示(shi)，截至12月(yuè)15日16時，DR007報(bao)1.5199%。

值得關(guan)注的是(shì)，央行在(zai)7月份打(dǎ)破了去(qu)年以來(lai)非季末(mo)、月✍️末等(deng)特殊時(shi)點常規(guī)開展100億(yì)元逆回(hui)購的“慣(guàn)性”。除了(le)在12月15日(ri)開展100億(yi)元、12月15日(ri)開展50億(yì)元逆回(hui)購外，央(yang)行在12月(yuè)15日及12月(yue)15日分别(bie)開展了(le)120億元、70億(yi)元逆回(huí)購操作(zuò)，月内其(qi)他時間(jiān)均開展(zhan)30億元逆(ni)回購。從(cong)操作時(shí)點💘及操(cao)作量來(lai)看，央行(hang)本月“花(hua)式”開展(zhǎn)逆回購(gou)并無明(ming)顯規律(lǜ)可循。

對(dui)此，中國(guó)銀行研(yan)究院高(gāo)級研究(jiū)員王有(yǒu)鑫對《證(zhèng)券💰日報(bao)》記者表(biao)示，這說(shuo)明當前(qian)貨币政(zheng)策操作(zuò)更加靈(ling)活精♋準(zhǔn)，具有相(xiàng)機抉擇(ze)和精細(xi)化特征(zhēng)。在經濟(jì)基本面(miàn)和流動(dong)性環境(jing)沒有明(ming)顯變化(hua)的背景(jing)下，近期(qī)逆回購(gòu)操作規(gui)模變動(dòng)頻率增(zeng)加，改變(biàn)了前😄期(qī)常規開(kai)展100億元(yuan)逆回購(gou)的模式(shì)，主要目(mu)的是實(shí)現短期(qi)流動性(xìng)均衡，視(shì)市場運(yùn)行情況(kuang)和利♍率(lü)變化進(jìn)行靈活(huo)調整、削(xue)峰填谷(gu)，流動🧑🏽‍🤝‍🧑🏻性(xing)調節方(fang)式更加(jiā)精準。而(ér)且随着(zhe)操🌈作規(guī)模的頻(pín)繁變動(dong)，其對貨(huò)币政策(ce)走勢的(de)前瞻意(yì)義減弱(ruò)📞，符合央(yang)行近來(lai)一直強(qiáng)調的“重(zhong)價不重(zhòng)量”的政(zhèng)策方向(xiang)，逆回購(gou)、MLF（中期🏃‍♀️借(jie)貸便利(li)）等利率(lü)變化更(gèng)能反映(yìng)貨币政(zhèng)策走向(xiang)。

“7月份以(yi)來，央行(háng)逆回購(gou)規模調(diào)整次數(shu)增加，整(zheng)體上❓處(chu)于‘地量(liàng)’水平。與(yu)此同時(shi)，7月份以(yi)來DR007均值(zhí)較6月份(fèn)同期不(bú)升反降(jiàng)，市場流(liú)動性繼(jì)續處于(yu)合理充(chōng)裕水平(ping)。”王青表(biǎo)示，首先(xiān)，這意味(wèi)着當前(qian)❄️政策面(mian)在繼續(xù)為經濟(ji)修複提(tí)供支持(chi)性的貨(huo)币金融(rong)環境。其(qí)次，7月份(fen)以💜來，央(yang)行打破(po)以往循(xún)環滾動(dòng)開展100億(yì)元逆回(huí)購模式(shì)，操作規(gui)模整體(tǐ)上有所(suo)“縮量”，避(bi)免市場(chang)誤認為(wei)在經濟(ji)轉入修(xiū)複過程(chéng)後流動(dòng)性會過(guò)度寬松(song)。*後，7月份(fen)以來全(quán)球金融(rong)市場波(bo)動加劇(jù)，國内個(gè)别領域(yù)出現一(yi)些風險(xian)事件。央(yang)行逆回(huí)購規模(mo)多次調(diao)整，也體(ti)現了貨(huò)币政策(cè)靈活應(ying)對、“走在(zai)市場收(shou)益率曲(qu)線前面(miàn)”的💋政策(cè)意圖，進(jìn)🌂而穩定(ding)市場預(yu)期，鞏固(gù)經濟修(xiu)複勢頭(tóu)。

中信證(zheng)券研報(bào)認為，7月(yue)份以來(lái)，央行的(de)逆回購(gòu)操作變(bian)得🧑🏽‍🤝‍🧑🏻更加(jiā)精準靈(líng)活，操作(zuo)規模從(cong)100億元的(de)整數倍(bei)變成10億(yì)元的整(zheng)數倍，且(qiě)變動頻(pin)率增加(jia)，這可能(néng)代表央(yang)行貨币(bì)政策操(cao)作采用(yòng)了新的(de)框架。在(zài)新框架(jià)下逆🌂回(hui)購操作(zuo)數量變(biàn)化不能(neng)代表貨(huo)币政策(ce)的轉向(xiàng)，可能隻(zhi)是為了(le)更好地(dì)實現😍短(duan)期（7天）的(de)流🍓動性(xing)均衡，逆(nì)回購利(li)率、DR007、MLF利✊率(lǜ)⭐和LPR等資(zī)金價格(gé)💰更能代(dai)表貨币(bì)政策方(fāng)向。

不過(guò)，在王青(qīng)看來，7月(yuè)份逆回(huí)購規模(mo)多次變(biàn)化，更多(duō)體👣現了(le)貨㊙️币政(zheng)策對資(zī)金面狀(zhuàng)況、市場(chǎng)風險情(qíng)緒的靈(líng)活🙇‍♀️應對(dui)，是否意(yì)味着操(cao)作框架(jia)發生根(gen)本性調(diào)整還有(you)待觀察(cha)。

王有鑫(xin)認為，央(yang)行可能(neng)會繼續(xù)采取相(xiang)機抉擇(ze)、靈活操(cāo)🚶作的模(mó)㊙️式，以便(biàn)更好地(di)平抑和(hé)對沖市(shi)場波動(dong)。

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